세계 최고 안전 자산에 대한 무서운 계산

금리를 충분히 높이면 전 세계 저축이 미국 국채를 사줄 겁니다. 그러나 미국 주식시장과 주택시장은 붕괴하겠죠.

반대로 시장 금리를 낮추기 위해 연준이 팬데믹 때처럼 미국 국채를 사줘도 됩니다. 머니 프린팅이죠. 물론 살인적인 인플레이션이 다시 일어날 겁니다.

미국 의회 예산국(Congressional Budget Office : CBO)은 ‘무서운’ 계산을 내놨습니다. 올해부터 이자를 줘야 하는 국채가 미국 GDP를 초과한 겁니다.

https://www.blockmedia.co.kr/archives/350373

WSJ "미국 국채는 쓰레기(?)" ...차라리 현금을, 아니 비트코인을 보유하겠다 | 블록미디어

미국 국채 시장이 안정적인 모습을 보여준다면, 주식시장과 위험자산, 금과 비트코인 등 대체 투자 자산 모두 랠리를 벌일 수 있는 상황이었다.

결과적으로 채권수익률이 가파르게 상승하면서 이 같은 기대는 무산됐다.

채권시장에서는 연준이 11월 회의에서 금리를 올릴 가능성이 있는 것으로 본다. 연방기금금리 스왑 시장에서 11월 금리는 5.42%다. 현재 금리는 5.33%다. 25bp 금리 인상 가능성을 반영하고 있다.

연준이 9월 금리를 동결하더라도 11월 회의(10월 31일~11월 1일)까지 지켜봐야 한다.

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WSJ "미국 국채는 쓰레기(?)" ...차라리 현금을, 아니 비트코인을 보유하겠다 | 블록미디어

The Scary Math Behind the World's Safest Assets
Story by Spencer Jakab •
13h

https://www.msn.com/en-us/money/markets/the-scary-math-behind-the-worlds-safest-assets/ar-AA1faPwG

The Scary Math Behind the World's Safest Assets

“Bizarre” was the word Biden administration officials used to describe the timing of Fitch’s downgrade of America’s credit rating.

Yet we might look back at 2023 as a pivotal year and the agency’s move as a wake-up call. The Federal Reserve’s fight against inflation has amplified the risk of an unthinkable fiscal crisis made possible by decades of Washington dysfunction. As a result, the investments that stand the best chance of providing shelter from that storm also happen to be unusually attractive right now.

Investors have historically paid a steep penalty to hunker down in supersafe short-term government securities. For example, $100 invested in three-month Treasury bills in 1928 grew to only $2,141 by the end of last year while it became $46,379 invested in medium-grade corporate bonds and a whopping $624,534 if invested in stocks, according to data from New York University finance professor Aswath Damodaran. Especially in the years following the financial crisis, anything short-term and safe paid next to nothing.

The Brilliant Way To Pay Off $10,000 In Credit Card Debt
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Ray Dalio, founder of the world’s largest hedge fund, Bridgewater Associates, didn’t coin it, but he became perhaps most-associated with the phrase “cash is trash” during that period. He changed his tune in a CNBC interview early this year: “Cash used to be trashy. Cash is pretty attractive now. It’s attractive in relation to bonds. It’s actually attractive in relation to stocks.”

T-bills not only pay more than they have since before the financial crisis but also more than longer-term notes or bonds. The latter also would suffer much larger paper losses if interest rates kept heading higher. And, as Dalio suggested, frothy stock valuations make a guaranteed 5%-plus return on bills tempting.

But there is a more disturbing reason cash might be king: Although they were called “certificates of confiscation” in the inflationary 1970s, longer-term Treasurys have been the go-to asset in times of crisis. The 10-year note’s yield is literally the risk-free rate used to value all other securities.

Now, though, the government’s pile of debt has swelled following the War on Terror, the global financial crisis and the Covid-19 pandemic. Low interest rates and Fed bond buying masked the strain: Interest costs recently were no higher than in the early 1990s as a share of federal spending. But the Treasury barely seized the opportunity to lock in rock-bottom rates by issuing more long-term notes and bonds.

Now it is too late. The Congressional Budget Office regularly updates its long-term budget forecasts and says that U.S. debt held by the public will surpass gross domestic product this fiscal year and that interest on that debt will equal about three-quarters of discretionary, nondefense spending. By 2031, it will be as large.

Medicare, Social Security and, of course, interest are legally nonnegotiable. Military spending isn’t really optional either. No wonder the federal government is described as “an insurance company with an army.”

Yet the CBO’s forecast actually looks too optimistic. It envisions the net interest rate paid on that debt barely topping 3% in coming years even though short-term bills and notes yield more than 5% today. The swelling pile of debt means minor changes in assumptions now have major consequences.

Consider that around three-quarters of Treasurys must be rolled over within five years. Say you added just 1 percentage point to the average interest rate in the CBO’s forecast and kept every other number unchanged. That would result in an additional $3.5 trillion in federal debt by 2033. The government’s annual interest bill alone would then be about $2 trillion. For perspective, individual income taxes are set to bring in only $2.5 trillion this year.

Compound interest has a way of quickly making a bad situation worse—the sort of vicious spiral that has caused investors to flee countries such as Argentina and Russia. Having the world’s reserve currency and a printing press that allows it to never actually default makes America’s situation far better, though not consequence-free.

Just letting rates rise high enough to attract more and more of the world’s savings might work for a while, but not without crushing the stock and housing markets. Or the Fed could step in and buy enough bonds to lower rates, rekindling inflation and depressing real returns on bonds.

A harder-to-quantify complication of a future fiscal squeeze would be Washington’s limited room to maneuver as interest costs become uncomfortable. The ability to do things such as bail out banks, underwrite lifesaving vaccines, subsidize cutting-edge technologies or even fight a war would be curtailed. An America with tight purse strings would be one with a more volatile economy, diminished international prestige and, ultimately, less-attractive assets.

Predicting when markets get seriously concerned about that is hard—budget scolds have raised countless false alarms over the years. For now, though, playing it safe in cash is a lot more appealing than it used to be.

세계에서 가장 안전한 자산 뒤의 무서운 수학
워싱턴은 월스트리트가 더 이상 무시할 수 없는 위기의 씨앗을 뿌렸습니다.

2023년 8월 12일 오전 5:30(동부 표준시)


브리지워터 어소시에이츠의 레이 달리오(Ray Dalio)는 올해 초 자신의 의견을 뒤집으며 '지금은 현금이 꽤 매력적이다'라고 말했다. 사진: 토머스 피터/로이터
'기괴하다'는 바이든 행정부 관리들이 피치의 미국 신용등급 강등 시점을 설명할 때 사용한 단어다 .

그러나 우리는 2023년을 중추적인 해로 되돌아보고 기관의 움직임을 경종을 울릴 수도 있습니다. 인플레이션에 대한 연준의 싸움은 수십 년 동안 워싱턴의 기능 장애로 인해 가능해진 상상할 수 없는 재정 위기의 위험을 증폭시켰습니다. 결과적으로 폭풍으로부터 피난처를 제공할 수 있는 가장 좋은 기회를 제공하는 투자도 지금 이례적으로 매력적입니다.

역사적으로 투자자들은 매우 안전한 단기 정부 증권에 투자하기 위해 막대한 벌금을 지불했습니다. 예를 들어, 1928년 3개월 국채에 투자한 100달러는 작년 말까지 겨우 2,141달러로 증가한 반면 중급 회사채에 투자하면 46,379달러, 주식에 투자하면 무려 624,534달러가 되었습니다. 재무 교수 Aswath Damodaran . 특히 금융 위기 이후 몇 년 동안 단기적이고 안전한 것은 거의 아무것도 지불하지 않았습니다.

세계 최대의 헤지펀드인 브리지워터 어소시에이츠(Bridgewater Associates)의 설립자인 레이 달리오(Ray Dalio) 는 이 용어를 만들어내지 않았지만, 그 기간 동안 "현금은 쓰레기"라는 문구와 가장 많이 연관되었을 것입니다. 그는 올해 초 CNBC 인터뷰 에서 말을 바꿨습니다 . “예전에는 현금이 쓰레기였습니다. 현금은 이제 꽤 매력적입니다. 채권과 관련하여 매력적입니다. 실제로 주식과 관련하여 매력적입니다.”

T-bill은 금융 위기 이전보다 더 많은 비용을 지불할 뿐만 아니라 장기 채권이나 채권보다 더 많은 비용을 지불합니다. 후자는 또한 이자율이 계속 높아지면 훨씬 더 큰 장부 손실을 입을 것입니다. 그리고 Dalio가 제안한 것처럼 거품이 많은 주식 평가는 유혹적인 청구서에 대해 5% 이상의 수익을 보장합니다.

그러나 현금이 왕이 될 수 있는 더 불안한 이유가 있습니다. 인플레이션이 심한 1970년대에는 "몰수 증서"라고 불렸지만 장기 국채는 위기의 시기에 가장 중요한 자산이었습니다. 10년 만기 채권의 수익률은 말 그대로 다른 모든 유가 증권의 가치를 평가하는 데 사용되는 무위험 금리입니다.

그러나 이제 정부의 부채 더미는 테러와의 전쟁, 글로벌 금융 위기, 코로나19 대유행으로 불어났습니다. 저금리와 연준의 채권 매입이 부담을 가렸습니다. 최근 이자 비용은 연방 지출에서 차지하는 비중이 1990년대 초보다 높지 않았습니다. 그러나 재무부는 더 많은 장기 채권과 채권을 발행하여 최저 금리를 유지할 기회를 거의 잡지 못했습니다.

지금은 너무 늦었습니다. 의회 예산국은 정기적으로 장기 예산 예측을 업데이트하고 대중이 보유하고 있는 미국 부채가 이번 회계연도에 국내 총생산을 능가할 것이며 해당 부채에 대한 이자는 임의적 비국방 지출의 약 4분의 3에 달할 것이라고 말했습니다. 2031년에는 그 규모가 커질 것입니다.

메디케어, 사회보장 및 이자는 물론 법적으로 협상할 수 없습니다. 군사비 지출도 선택 사항이 아닙니다.  연방 정부가 "군대가 있는 보험 회사"로 묘사되는 것은 놀라운 일이 아닙니다.

그러나 CBO의 예측은 실제로 너무 낙관적으로 보입니다. 오늘날 단기 어음과 어음의 수익률이 5% 이상인데도 향후 몇 년 동안 그 부채에 대한 순이자율이 겨우 3%를 넘을 것으로 예상합니다. 팽창하는 부채 더미는 가정의 사소한 변화가 이제 큰 결과를 낳는다는 것을 의미합니다.

국채의 약 4분의 3이 5년 이내에 롤오버되어야 한다는 점을 고려하십시오. CBO의 예측에서 평균 이자율에 1% 포인트만 추가하고 다른 모든 수치는 변경하지 않았다고 가정해 보겠습니다. 그렇게 되면 2033년까지 추가로 3조 5000억 달러의 연방 부채가 생길 것입니다. 그러면 정부의 연간 이자 계산서만 약 2조 달러가 될 것입니다. 개인 소득세는 올해 2조5000억 달러에 불과할 것으로 예상된다.

복리에는 나쁜 상황을 빠르게 악화시키는 방법이 있습니다. 이는 투자자들이 아르헨티나와 러시아와 같은 국가를 떠나게 만든 일종의 악순환입니다. 세계의 기축 통화와 실제로 채무 불이행이 발생하지 않도록 허용하는 인쇄기가 있으면 결과가 없는 것은 아니지만 미국의 상황이 훨씬 나아집니다.

세계 저축을 점점 더 많이 유치할 수 있을 만큼 금리를 높이면 한동안은 효과가 있을지 모르지만 주식과 주택 시장을 무너뜨리지 않고는 불가능합니다. 또는 연준이 개입하여 금리를 낮추기 위해 충분한 채권을 매입하여 인플레이션을 다시 일으키고 채권의 실질 수익률을 낮출 수 있습니다.

미래 재정 압박의 정량화하기 어려운 합병증은 이자 비용이 불편해지면서 워싱턴이 기동할 수 있는 제한된 공간이 될 것입니다. 은행을 구제하고, 생명을 구하는 백신을 인수하고, 첨단 기술에 보조금을 지급하고, 심지어 전쟁을 치르는 것과 같은 일을 할 수 있는 능력이 줄어들 것입니다. 돈이 꽉 막힌 미국은 불안정한 경제, 국제적 명성 감소, 궁극적으로 덜 매력적인 자산을 가진 미국이 될 것입니다.

시장이 그것에 대해 심각하게 우려할 시기를 예측하는 것은 어렵습니다. 예산 꾸짖음은 수년에 걸쳐 수많은 거짓 경보를 불러일으켰습니다. 하지만 지금은 현금으로 안전하게 플레이하는 것이 예전보다 훨씬 더 매력적입니다